【壓縮機網】事件
2016年上半年，漢鐘精機實現營業收入43,635.50萬元，同比上升4.11%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤8,082.07萬元，同比上升4.56%。
觀點
堅持B2B模式不與客戶競爭，市場定位精準贏者通吃。漢鐘精機在螺桿壓縮機國內市場份額連續保持第一，作為一家專業的壓縮機供應商，公司專注于B2B商業模式，客戶包括格瑞德、貝萊特、盾安、海爾等大型制冷企業。制冷行業不斷發展成熟，行業分工細化是大勢所趨，越來越多的企業采用外協模式采購壓縮機頭以求z*大經濟效益，漢鐘精機準確把握行業發展趨勢，始終做企業可靠供應商，不與客戶競爭，準確定位自身市場角色。公司準確的市場定位使得公司產品生產專注于質量把控與技術的提升，產品競爭力市場上屈指可數。與此同時公司進行標準化生產線建設，引進先進的物流管理系統有效放大規模效應，在制冷行業整體低迷的大環境下，實現多個產品毛利率上升。報告期內公司制冷產品、空壓產品、零件及維修毛利率分別提升3.5%、3.91%、7.33%。
霧霾圍城倒逼供暖方式升級，政府貼錢利好熱泵產業。螺桿式高溫熱泵壓縮機是公司熱電聯供系統核心設備，相對于傳統的集中熱電聯產，分布式能源針對單獨用戶，在不依托電網的工況下利用熱泵將低品位余熱轉換至高溫熱能進而發電放熱。我國目前空氣污染形勢嚴峻，隨著能源結構調整步伐加快，分布式能源作為替代燃煤小鍋爐的有效手段，有望迎來高速發展時期。根據政策要求2017年之前10t/h燃煤鍋爐需要全部淘汰，其中北京政府還對加裝及改裝的余熱熱泵系統分別給予30%及50%的資金支持，據此，中國產業信息網測算，2015-2017年，10t/h以下燃煤鍋爐改造工程市場空間1418~1773億元，對應運營市場空間超過1478億元。此外，公司可將螺旋桿熱泵壓縮機與螺桿膨脹發電技術結合，實現熱電聯產工程，公司相關在手訂單充足，預期此項技術在“十三五”期間前景非常廣闊。
公司半封閉螺桿式壓縮機暢銷型號集中在90HP以下產品。其中60HP~90HP產品占到三成左右，60HP以下產品z*為暢銷，其中用于超低溫的單機雙級螺桿式壓縮機倍受OEM機組客戶好評。半封閉螺桿壓縮機可以出色完成大冷量、低庫溫、少耗損、長期運行等任務，受到高端客戶的青睞。我國冷庫建設野蠻生長時期已經結束，未來新建冷庫邁向高端，半封閉式螺桿壓縮機在能效比以及可靠性上都要大幅度優于傳統活塞壓縮機，未來替代份額有望穩步上升。2014、2015年制冷量100HP以下螺桿壓縮機銷量分別為11720臺、11210臺，預計2016年銷量11350臺，目前比澤爾、漢鐘、復盛市占率合計75%，無論是市場規模還是競爭格局都較為穩定，隨著螺桿壓縮機在冷鏈行業的進一步滲透，公司未來半封閉式螺桿壓縮機銷量有望穩中有進。
漢鐘開發的開啟式螺桿壓縮機主要用于冷藏船。公司定位于船用螺桿壓縮機以避免與傳統開啟式壓縮機企業競爭，為自身尋找契合的細分市場，同時不斷磨合開啟式產品技術。隨著我國與周邊國家自貿區建設不斷升級，以及電商紛紛角逐跨境生鮮市場，未來船用螺桿壓縮機銷量有望進一步提升。據相關報道顯示，受益于冷凍技術升級，中國-東盟自貿區建設以來，每天從東興口岸進口的冰凍海產品從以前的幾十噸增加到現在的200多噸。與此同時，開啟式螺桿壓縮機在市場規模更大的工業領域有著廣泛應用，未來隨著漢鐘在開啟式螺桿壓縮機技術上的不斷成熟，有望在工業制冷領域再下一城。
渦旋壓縮機前景廣闊，定增擴產打開成長空間。公司2015年5月非公開發行3000萬股，實際募資資金8.2億以擴建產能。其中新建興塔廠項目包括15,000臺渦旋壓縮機機體生產線升級建設項目。在冷凍壓縮機整體市場下滑的情況下，渦旋式壓縮機是w*一類有所增長的壓縮機類型，2014、2015年渦旋壓縮機銷量分別達143000臺、172800臺。隨著渦旋式壓縮機技術不斷地成熟，大冷量渦旋產品逐步替代半封閉活塞式壓縮機產品，業內對渦旋式壓縮機銷量持樂觀態度，2016年增長速度預計在5.9%左右，預計銷量183000臺。渦旋壓縮機具有較高的行業壁壘，國內目前市場主要集中于艾默生/谷輪、丹佛斯、松下、比澤爾幾家廠商。公司渦旋壓縮機募投項目有望在三季度投放，將率先應用于新能源大巴在剎車和空調系統。在比澤爾和GEA博客等重點企業的推廣下，渦旋式壓縮機在車用空調領域占比逐年上升。目前，比澤爾渦旋式壓縮機全部從美國進口，主要應用在大巴空調和軌道空調領域。公司推出的無油渦旋壓縮機產品具有環保、高效、清潔等優勢，有望與比澤爾在該領域展開競爭。未來公司將繼續加大渦旋壓縮機的研發投入，公司有望于17年左右推出冷凍渦旋壓縮機產品，進一步在細分市場搶占份額。
磁懸浮時代已經來臨，高效降耗高速擴張。報告期內，公司與SKF聯合開發磁懸浮變頻離心式壓縮機取得圓滿成功，2016年將面向市場推廣主要應用仍以大中型中央空調冷水機組為主。據統計，目前中國離心機市場容量保持在3500臺左右，而磁懸浮離心機產品在國內市場應用為300臺，而磁懸浮離心機年銷量僅有50臺左右，市場滲透率不足2%，未來市場空間十分廣闊。磁懸浮技術讓中央空調產業步入了高能效、低運行費用的時代，磁懸浮離心機有能力成為傳統中央空調的替代型產品。2015年11月18日，中國中央空調行業s*個《磁懸浮離心機產業發展白皮書》發布，據其測算，目前中國既有建筑面積達430億平方米，使用傳統中央空調的大型公共建筑占據5%，如果全部改造為磁懸浮中央空調，按照一平方米120元的價格計算，國內將會有2000億元以上的節能替代市場。我們預計未來磁懸浮離心機市場將以每年30%的增速擴張，目前國內高端磁懸浮壓縮機市場被丹佛斯壟斷，漢鐘未來將在磁懸浮壓縮機市場有望與其劃江而治，展開競爭。
結論
漢鐘精機是我國壓縮機領域的領軍企業，主要產品有螺桿式制冷壓縮機和螺桿式空氣壓縮機。隨著自主研發投入不斷加大，以及未來產業布局的完善，業績持續增長確定性較高，我們預計公司2016年~2018年的營業收入分別為10.37億元、12.87億元和15.76億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.87億元、2.36億元和2.88億元，每股收益分別為0.35元、0.44元和0.54元，對應PE分別為33.69X、26.65X、21.84X。s*次覆蓋給予“強烈推薦”評級，給予6個月目標價14.5元。來源：東興證券
2016年上半年，漢鐘精機實現營業收入43,635.50萬元，同比上升4.11%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤8,082.07萬元，同比上升4.56%。
觀點
堅持B2B模式不與客戶競爭，市場定位精準贏者通吃。漢鐘精機在螺桿壓縮機國內市場份額連續保持第一，作為一家專業的壓縮機供應商，公司專注于B2B商業模式，客戶包括格瑞德、貝萊特、盾安、海爾等大型制冷企業。制冷行業不斷發展成熟，行業分工細化是大勢所趨，越來越多的企業采用外協模式采購壓縮機頭以求z*大經濟效益，漢鐘精機準確把握行業發展趨勢，始終做企業可靠供應商，不與客戶競爭，準確定位自身市場角色。公司準確的市場定位使得公司產品生產專注于質量把控與技術的提升，產品競爭力市場上屈指可數。與此同時公司進行標準化生產線建設，引進先進的物流管理系統有效放大規模效應，在制冷行業整體低迷的大環境下，實現多個產品毛利率上升。報告期內公司制冷產品、空壓產品、零件及維修毛利率分別提升3.5%、3.91%、7.33%。
霧霾圍城倒逼供暖方式升級，政府貼錢利好熱泵產業。螺桿式高溫熱泵壓縮機是公司熱電聯供系統核心設備，相對于傳統的集中熱電聯產，分布式能源針對單獨用戶，在不依托電網的工況下利用熱泵將低品位余熱轉換至高溫熱能進而發電放熱。我國目前空氣污染形勢嚴峻，隨著能源結構調整步伐加快，分布式能源作為替代燃煤小鍋爐的有效手段，有望迎來高速發展時期。根據政策要求2017年之前10t/h燃煤鍋爐需要全部淘汰，其中北京政府還對加裝及改裝的余熱熱泵系統分別給予30%及50%的資金支持，據此，中國產業信息網測算，2015-2017年，10t/h以下燃煤鍋爐改造工程市場空間1418~1773億元，對應運營市場空間超過1478億元。此外，公司可將螺旋桿熱泵壓縮機與螺桿膨脹發電技術結合，實現熱電聯產工程，公司相關在手訂單充足，預期此項技術在“十三五”期間前景非常廣闊。
公司半封閉螺桿式壓縮機暢銷型號集中在90HP以下產品。其中60HP~90HP產品占到三成左右，60HP以下產品z*為暢銷，其中用于超低溫的單機雙級螺桿式壓縮機倍受OEM機組客戶好評。半封閉螺桿壓縮機可以出色完成大冷量、低庫溫、少耗損、長期運行等任務，受到高端客戶的青睞。我國冷庫建設野蠻生長時期已經結束，未來新建冷庫邁向高端，半封閉式螺桿壓縮機在能效比以及可靠性上都要大幅度優于傳統活塞壓縮機，未來替代份額有望穩步上升。2014、2015年制冷量100HP以下螺桿壓縮機銷量分別為11720臺、11210臺，預計2016年銷量11350臺，目前比澤爾、漢鐘、復盛市占率合計75%，無論是市場規模還是競爭格局都較為穩定，隨著螺桿壓縮機在冷鏈行業的進一步滲透，公司未來半封閉式螺桿壓縮機銷量有望穩中有進。
漢鐘開發的開啟式螺桿壓縮機主要用于冷藏船。公司定位于船用螺桿壓縮機以避免與傳統開啟式壓縮機企業競爭，為自身尋找契合的細分市場，同時不斷磨合開啟式產品技術。隨著我國與周邊國家自貿區建設不斷升級，以及電商紛紛角逐跨境生鮮市場，未來船用螺桿壓縮機銷量有望進一步提升。據相關報道顯示，受益于冷凍技術升級，中國-東盟自貿區建設以來，每天從東興口岸進口的冰凍海產品從以前的幾十噸增加到現在的200多噸。與此同時，開啟式螺桿壓縮機在市場規模更大的工業領域有著廣泛應用，未來隨著漢鐘在開啟式螺桿壓縮機技術上的不斷成熟，有望在工業制冷領域再下一城。
渦旋壓縮機前景廣闊，定增擴產打開成長空間。公司2015年5月非公開發行3000萬股，實際募資資金8.2億以擴建產能。其中新建興塔廠項目包括15,000臺渦旋壓縮機機體生產線升級建設項目。在冷凍壓縮機整體市場下滑的情況下，渦旋式壓縮機是w*一類有所增長的壓縮機類型，2014、2015年渦旋壓縮機銷量分別達143000臺、172800臺。隨著渦旋式壓縮機技術不斷地成熟，大冷量渦旋產品逐步替代半封閉活塞式壓縮機產品，業內對渦旋式壓縮機銷量持樂觀態度，2016年增長速度預計在5.9%左右，預計銷量183000臺。渦旋壓縮機具有較高的行業壁壘，國內目前市場主要集中于艾默生/谷輪、丹佛斯、松下、比澤爾幾家廠商。公司渦旋壓縮機募投項目有望在三季度投放，將率先應用于新能源大巴在剎車和空調系統。在比澤爾和GEA博客等重點企業的推廣下，渦旋式壓縮機在車用空調領域占比逐年上升。目前，比澤爾渦旋式壓縮機全部從美國進口，主要應用在大巴空調和軌道空調領域。公司推出的無油渦旋壓縮機產品具有環保、高效、清潔等優勢，有望與比澤爾在該領域展開競爭。未來公司將繼續加大渦旋壓縮機的研發投入，公司有望于17年左右推出冷凍渦旋壓縮機產品，進一步在細分市場搶占份額。
磁懸浮時代已經來臨，高效降耗高速擴張。報告期內，公司與SKF聯合開發磁懸浮變頻離心式壓縮機取得圓滿成功，2016年將面向市場推廣主要應用仍以大中型中央空調冷水機組為主。據統計，目前中國離心機市場容量保持在3500臺左右，而磁懸浮離心機產品在國內市場應用為300臺，而磁懸浮離心機年銷量僅有50臺左右，市場滲透率不足2%，未來市場空間十分廣闊。磁懸浮技術讓中央空調產業步入了高能效、低運行費用的時代，磁懸浮離心機有能力成為傳統中央空調的替代型產品。2015年11月18日，中國中央空調行業s*個《磁懸浮離心機產業發展白皮書》發布，據其測算，目前中國既有建筑面積達430億平方米，使用傳統中央空調的大型公共建筑占據5%，如果全部改造為磁懸浮中央空調，按照一平方米120元的價格計算，國內將會有2000億元以上的節能替代市場。我們預計未來磁懸浮離心機市場將以每年30%的增速擴張，目前國內高端磁懸浮壓縮機市場被丹佛斯壟斷，漢鐘未來將在磁懸浮壓縮機市場有望與其劃江而治，展開競爭。
結論
漢鐘精機是我國壓縮機領域的領軍企業，主要產品有螺桿式制冷壓縮機和螺桿式空氣壓縮機。隨著自主研發投入不斷加大，以及未來產業布局的完善，業績持續增長確定性較高，我們預計公司2016年~2018年的營業收入分別為10.37億元、12.87億元和15.76億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.87億元、2.36億元和2.88億元，每股收益分別為0.35元、0.44元和0.54元，對應PE分別為33.69X、26.65X、21.84X。s*次覆蓋給予“強烈推薦”評級，給予6個月目標價14.5元。
來源：東興證券
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